| 否极泰合伙企业2010年12月净值变化说明 |
10-12-31 18:56:17 来源： 凌通投资（） |
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尊敬的各位合伙人：
大家好！在你看到12月否极泰的经营净值之后，我对净值大幅下跌给各位尊敬的合伙人所带来的不愉快向您表示歉意。过去的一个月里本企业基本没有做任何操作，维持了上月的持股结构，但非常遗憾，我们所持有的三类资产在这个月里都发生了大幅下跌，对三类资产下跌原因做出分析之后，发现其中有两类资产的下跌并没有失误和问题的，而最后一类资产的下跌，反映和暴露出了执行合伙人的一个明显的错误，以下是对过去一个月净值下跌的详细说明： 本企业从成立之初到目前的基本的持仓结构是,大约有40%的资产分配于高端白酒与家电商业连锁，这块资产是我做为执行合伙人为企业长期发展所布局的战略性资产。在不过分高估的情况下，都将持有。过去的一个月，高端白酒贵州茅台、泸州老窑、苏宁电器都发生了超过10%以上的下跌，对于这样一个过程性波动，投入这块资产所设定的长期持有的操作模式,决定了我们只能承受过程性波动。我的观点认为贵州茅台、泸州老窑，苏宁电器在未来的若干年内,将继续复制他们在过去的若干年所创造出来的企业成长。现在我们坚持固有的判断，坚持长期持有的基本原则，对这个过程性的波动无论是企业基本面还是从经验上看都不值得主动干预。 持有的第二类资产是公用事业类公司，包括公路和铁路。在过去的一个月里，他们的跌幅也明显地超过了指数，在月末这些资产的市盈率都已经跌到了10倍，我们常常费解为什么具有稳定经营特征和现金流特征的基础的公用事业类企业它们的估值都已经低于1664点之后，还在进一步下跌。从道理上讲，股市投资是非常复杂的，并不是说市盈率低的就一定是安全的，但是市盈率低意味着估值水平低，从而意味着相对安全。这是常识，我们所持有的公用事业类股，当它们的估值大幅低于1664点且市盈率水平几乎不到十倍的时候，我们认为这种公用事业类公司的内在估值比现在它们的价格高30%以上，目前认为我们和市场先生之间肯定有一个主体是错误的，目前我们觉得错误方有可能是市场先生。
第三类资产是金融股，从6月开始我们主要是持有银行和保险，因为当时管理团队普遍认为银行、保险等金融资产处于明显的低估中，于是投放了1/3的资金在保险和银行中，事实上如果我们坚持这样做，那么就不会有错误。在9月份基于相关分析认为市场的确是低估了银行，因此银行股会发生修正，由于银行的市值几乎占了指数的一半，因此银行修正的过程也是指数上扬的过程，指数上扬市场就转向牛市环境，在牛市中证券股会有超指数收益，并且基于必要的研究，发现在9月份的时候，券商股也是低估的，于是我们开始将部分银行卖出，转而投向券商，10月市场发生明显的上涨，这强化了我们对券商的乐观认知，于是我们加大了调整力度，最终当股市发生了明显下跌之后，券商股以不可逆转之势大幅下跌，使得我们未得其利反受其损，虽然券商股的持仓量不是特别多，但它的价格跌幅非常大。 这是个严重的错误，因为这个错误背后，深刻地根源是，我们被超指数利得所蒙蔽，受超指数利益的诱惑是错误产生的直接诱因，追求超指数，追求更高回报，追求更大利益这是我们长期以来，已经认识到的会危害投资人利益的错误观念，所以我们常常告诫自己要做低收益的投资人，现在我们再次违反了自己已经认识到的错误观念，做一个绝对理性的投资者，是在这个行业长期生存的基础。至少在这件事情上我没有做到，这是一个明显的错误和过失。 当我将这一错误和过失全面的剖析并深刻地挖掘其深层问题，其目的并不是要破坏各位尊敬的合伙人对我们企业的信心，以及对执行合伙人的信任。恰恰相反，一方面, |
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责任编辑：王 辰 |
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