|
巴菲特认为他买卖中石油股票完全基于价值判断，并且至少在买中石油（
0857.HK，
601857.SH）的时候是完全依据年报披露的信息。那么，事实是这样吗？
与其继续追问老先生或者乱加猜测，不如踏踏实实地看一遍中石油的年报。
在投资
5亿美元成为中石油第二大股东之前，巴菲特只是读了中石油
2001年和
2002年的年报。
重温这两份年报，我们可以逐步得出三项结论：中石油是家好公司；它的价值主要体现在（石油）斟探和生产业务上；
2003年前价值被严重低估，市价远低于其油气资产的现金流量贴现值。
按同样的逻辑，在读过中石油
2006年年报之后，我们发现，其市价已经超过了油气资产的价值。尽管油价还会继续上涨，但考虑到年报中开始出现的一些消极因素，抛出中石油对巴菲特来说理所当然。
中石油是家好公司
巴菲特心目中的好公司是什么样子？
此前，早有人作了总结，这里选择一种广为人知的版本。
沃伦·巴菲特投资方略的基本原则中，企业原则有三，一是这家企业是否简单易懂？二是这家企业是否具有持之以恒的运作历史？三是这家企业是否有良好的长期前景？
而其中的管理原则也同样有三方面，一是管理层是否理智？二是管理层对它的投资者是否坦诚？三是管理层能否拒绝机构跟风做法？
至于财务原则，主要有四个方面，一是注重权益回报而不是每股收益；二是计算“股东收益”；三是寻求高利润率的公司；四是公司保留
1美元都要确保创立
1美元市值。
最后是市场原则，一是企业的估值是多少？二是企业是否会被大打折扣以便低价买进？
中石油是否符合巴菲特的上述企业原则和管理原则，我们不作过多的讨论，因为作为一家大型垄断国企，即使管理层不是很优秀，公司仍然能够获利丰厚。
所以，我们重点关注财务原则和市场原则。
从年报披露的财务数据来看，中石油的权益回报和利润率极高，符合财务原则的第
1、
3两条。需要说明的是，
2001年和
2002年油价低迷，对中石油的业绩有很大的负面影响。
就实质而言，财务原则的第
4条是要求企业不乱花赚来的钱，要尽可能地向股东分红，留存收益要能够增加股东价值。在这一点上，中石油做得非常好。
中石油在
H股招股章程中披露，公司董事预计自
2000年
1月
1日当日或以后起计的每年度，公司将分配其申报净利润的
40%至
50%作为股息。
2001年和
2002年，中石油每股收益均为
0.27元，派发的股息分别为
0.1198和
0.1201元，很好地履行了招股时的承诺。
中石油在年报中披露，“本集团的资金主要用于资本性支出、偿还短期和长期借款、以及向股东分配股利。”事实也确实如此。
巴菲特青睐没有负债或很少负债的企业，显然，中石油正在朝这个方向努力，
2002年末，中石油的资产负债率只有
33.45%。
在资本支出方面，中石油并没有多元化的企图，所有支出均用于现有业务，主要是石油、天然气的勘探和生产。多元化不但很难符合巴菲特企业原则中的第
1条——简单易懂，而且往往会毁损股东价值，以至于美国共同基金业的风云人物彼得·林奇以“多元恶化”称之。
此外，中石油还努力降低成本。
2001年，公司全年减员
1.98万人，在持续重组中累计裁员
5.82万人，提前三年完成了裁员
5万人的目标。应该说，这是符合股东价值最大化理念的行为。
从以上简单的分析可知，中石油是一家好公司，基本符合巴菲特企业原则和财务原则。至于管理原则，至少还没有相关的负面报道出现。
| 
