在我们前期的行业报告中提出了我国寿险行业是一个高成长弱周期的行业，在结合了此次路演中一些新的认识后，我们更是坚定了对于我国寿险行业这一特点的判断，而使得我们坚定这一观点的原因在于一个还未被大家提及的指标即“新业务价值/内含价值”。

　　很遗憾，我们目前还没有找到一个与我国寿险发展环境类似的国家而且同时还公布内含价值报告的公司，因此，我们暂时使用一些寿险较为发达国家公司的内含价值报告对这一指标加以说明。

        从上表我们可以明显看到，作为英国最大的保险公司Aviva和南非最大的保险公司Sanlam的寿险内含价值中，新业务价值的占比都要比中国平安低很多。

　　简单地说，由于这两家公司经营的历史都已经非常长，内含价值已经积累到了非常高的水平。近几年，由于开拓新兴市场和海外分公司，两家公司的该项指标出现了一定幅度的上升，但总体仍保持在低水平上，尤其是Sanlam公司的该项指标仅为1.58%。我们即使给上述三家公司相同的新业务倍数，当期投资收益对Aviva和Sanlam的内含价值影响进而对其评估价值的影响都会很大，而在公司股价上则表现为与二级市场收益率呈现高度的相关性。

　　而对于我国的寿险行业，内含价值在评估价值中的占比较低，因此当期投资收益率的波动对评估价值的影响也比较有限，因此评估价值对当期投资收益率的相关性非常小，呈现了明显的弱周期性。

　　由于销售渠道的区别，银行加入寿险行业竞争后对目前三家上市公司的影响，而影响最大的为中国太保，对于中国平安的影响最弱。

        今年年初，国务院已原则上批准了银行投资保险公司股权，而保监会和银监会随后则开始了对实施细节的商讨。对于这一新的竞争形势，我们的看法是：

　　规定并未明确银行能否独自设立保险公司，我们认为，从银行自身经营的意愿上来讲，独自设立保险公司的前期投入非常大，且一般要经历5~7年的亏损期才能开始盈利，与此相比，投资一家已经相对成熟的保险公司将是更好的选择。而在目标选择上，我们认为，考虑到收购目标的盈利情况、资产规模和品牌效应等，新华、太平等第二、第三集团的公司将是首选；

        由于银行渠道寿险产品的同质性非常高，银行系保险公司将在3~5年内借助于股东银行的排它性协议（这一点在招商银行和招商信诺在2007年的合作中已经有了实例）和渠道优势迅速提高自己的市场规模，而银行的入股也将带来偿付能力的提高，为业务的迅速扩张提供坚实的基础，但对于个人营销渠道，由于经营模式上差别较大，我们并不认为银行系保险公司在这一方面有什么独到的优势；

        鉴于上述两项判断，我们认为银行入股保险公司，尤其是寿险公司后，将对于银行保险保费占比较高的新兴保险公司将造成很大的影响，而对于已经上市的三家公司而言，由于银行保险渠道对于中国人寿的新单保费贡献比例达到了65%，而对中国太保的新单保费贡献比例约为73%，对这两家公司的影响要明显大于对中国平安的影响。

　　定价利率的放开，是挑战也是机遇

        我们认为长期保持2.5%的定价利率上限是不符合市场规律和对于消费者不公平的，因此，2.5%的定价利率上限必然将被突破。对于放开这一限制的方式，我们认为彻底放开将导致市场严重的费率竞争，并不利于行业的健康成长，更多的可能性是重新设定一个新的上限如3.5%，这将对市场带来两个显著的影响：

　　定价利率的上调，必然将使得公司的新业务利润率被一