|
事项：
苏宁电器公告了针对248名骨干进行股权激励的草案，行权条件比前一收盘价略高，且行权条件的销售收入较上年增长率不低于20%，净利润增长率不低于25%。我们认为苏宁近期在3C及通讯品类的发展规划，相当于三年再造一个苏宁。而苏宁的核心特征是在向行业第一演进的过程中，不断超过程中，不断超额分享中国泛家电、3C商品消费的成长，如果认可中国消费品市场的长期持续增长，那么买入苏宁电器，就是分享中国内需市场的持续增长。继续维持苏宁电器的推荐评级，2010～2012年的每股收益预测分别为0.56元、0.69元及0.90元（提高了11%），目前股价对应26倍、21倍、16倍，公司股价自房地产市场下跌以来，对应其他零售股一直有估值折价，考虑其未来发展速度及业绩稳定性，我们坚持认为折价将被修正，维持公司长期推荐评级。
评论：
股权激励显决心：苏宁电器公布了其股权激励草案，其发行股数为8469万股，占70亿总股本的1.21%，价格为14.50元（停牌前股价14.48元）。对象包括248位人员：公司董事（不包括独立董事）、总裁、副总裁、财务负责人；总部各管理中心副总监级以上中高层管理人员、部分副经理级以上核心业务骨干及信息技术研发人员；各地区总部、地区管理中心、重要子公司负责人以及部分副经理级以上核心业务骨干；销售规模、经营绩效具有代表性的优秀连锁店店长等。我们认为公司此次激励方案首先表明了公司对未来发展的良好预期。
行权条件均为销售收入较上年增长率不低于20%，净利润增长率不低于25%。2009年苏宁电器实现归属于上市公司股东的净利润28.9亿元。按5年4期行权，可行权额度上限占获授期权数量比例四个行权期均是25%。我们假设公司按最低标准完成行权，10、11年EPS至少为0.53元、0.67元，参考行业平均30倍和25倍PE预期，对应股价为15.9元、16.8元。通过股权激励的形式，将公司管理人员绑上了苏宁这家战车。我们认为这不但推动本次激励名单的人员为共同利益奋斗，也为其他未获得的人员展现了一份未来的期待，从而促使其更努力工作。其中，苏宁电器的1200工程中引进的应届毕业生中通过考评的97名骨干人员也将纳入此次期权激励对象范围中，这势必将有利于公司吸引及留住优秀的人员。
公司近期的系列举措，我们认为
“
三年可再造一个苏宁
”
：公司近期的系列举措，彰显了公司明晰战略及部署。
1）近期苏宁宣布三年后PC销售规模达到350亿元，并宣布了通讯品类三年发展攻略
——“
未来三年通讯品类将每年保持100%规模增长，2012年实现销售规模突破4000万台以上，占国内手机20%以上市场份额。
”
我们按照手机年销售2000亿市场规模，单机平均售价为1000元测算，苏宁在手机市场的目标销售额约为400亿。我们认为在3C和通讯品类的加速增长，苏宁迎来了第二波发展的高峰期，成果是再造一个苏宁，过程是三年。
2）易购电子网站及SUNING ELITE精品店，将发展地区不同人群尽数网罗：易购网站09年开始投入运营，预计20102010年的销售收入可达到15亿以上，且在时效、品类、物流、服务上不会输于竞争对手；SUNING ELITE精品店的开发，我们认为在发达地区的拓展，符合高端人群消费升级的需求，且未来仍有扩展性，可作为公司高端商品先行先试的窗口。
国际比较显卓越：我们研究发现，中国09年电器连锁市场的集中度相当于美国97年左右的水平，即前两大零售商合计市占率为22%，从这个角度，电子连锁销售市场的成熟程度相差12年左右。且百思买比Circuit City晚成立近17年，但是经过30余年的发展，其在1997年超越了Circuit City，成为美国第一大连锁家电零售商。公司在90～97年以低价策略快速扩张，92-97年5年营业面积增长了3.9倍，同期收入及净利润分别增长了5.2倍及4.7倍；97年之前公司主要是采用
“
物美价廉
”
低价策略，同时通过不断在全国开设
“
连锁家电卖场
”
，降低期间费用率，并取得成功；在市场份额取得行业第一后，公司开始增加高附加值商品的比重，盈利能力进一步增强，09年市场份额为23%。我们认为苏宁电器苏宁今后的表现可能会超越97年之后的百思买，而国美之后的表现可能会类似于97之后的电路城，即苏宁与国美之间可能呈现苏宁超越之后，差距迅速越拉越大。
盈利预测及评级：苏宁的核心特征是在向行业第一演进的过程中，不断超额分享中国泛家电、3C商品消费的成长，如果认可中国消费品市场的长期持续增长，那么买入苏宁电器就是分享中国内需市场的持续增长。继续维持苏宁电器的推荐评级，2010～2012年的每股收益预测分别为0.56元、0.69元及0.90元（提高了11%），目前股价对应26倍、21倍、16倍，公司股价自房地产市场下跌以来，对应其他零售股一直有估值折价，考虑其未来发展速度及稳定性，我们坚持认为折价将被修正，维持公司的推荐评级。
| 
