安泰科技是一个很有意思的标的。一方面它集市场最火爆的新能源和新材料2大概念于一体，可谓集万千宠爱与一身；另一方面其自上市的进10年来业绩却总是萎靡不振从未雄起过。我们来看看这个矛盾体的大致情况，做一个投资逻辑上的梳理（仅针对长期持有为目的而言，短期炒作百无禁忌不用那么麻烦^^）：

概念方面：

1，新材料，一大堆号称国内最先进的超硬难溶等材料技术工艺，特别是2009年突破了世界上只有日立具备的非晶带材大规模生产化工艺

2，新能源，与德国合资公司介入最顶尖的薄膜电池领域

3，央企整合，央企资产的整合预期

我们绕过上述这些所有的概念，从一个最定性的角度来看，安泰科技就是一个工业原材料类企业。其上游是基础原材料厂商，下游是各类工业设备厂商或者工业服务厂商。这类企业的业绩波动性一般较大（下游与宏观经济联系很紧密，上游不免受到大宗商品及原材料波动影响），业务以客户较为有限的大额项目为主（很低的销售费用率特征）。此类企业一般定价权较弱（除非如烟台万华的MDI，后面会分析），从利润率上做文章的空间不会太大，一般主要的前途在于资产周转率的提高（固定资产比例不算高，通过规模的不断扩张并占据更多的市场份额）提升总体收益水平。

它与烟台万华MDI的相似和区别处。相似处在于非晶带材与MDI一样都是技术壁垒非常高的工业原材料，较长时间内（比如5年以内）其不大可能因为竞争对手增多而导致产能利润率急剧下降的恶性竞争出现。但更关键的是它与烟台万华当年的MDI很有区别的地方：

1，MDI宽广的应用度：MDI是非常基础且应用领域极其广泛的化工原料，从家电到汽车，从鞋底到墙壁，几乎涵盖了大众日常生活的方方面面。而MDI的优良特性以及越来越好的性价比，能够被下游广阔的各个市场自由选择进入产业替代阶段。相反，非晶带材的下游应用领域相对要狭窄的多，可见的未来10年其大规模的应用前景基本上只是局限于电网设备领域，而这一领域的需求比较被动，且比MDI的潜在空间要小得多。

2，单个产品的业绩贡献度：MDI对于万华就是一切，业绩增量几乎100%来源于MDI的不断成长。而安泰在原有各种材料处理业务上09年的收入额已经为31亿，净利润1.7亿。非晶带材产品的成长对于公司整体业绩的增量效应将打一个很大的折扣。

这里假设公司的6万吨非晶带材全部投产且100%销售出去，以税后20000元每吨（与当前日立的价格基本相当），净利润率15%（当前业务的净利润率只有6%）计算，每吨的净利润约为3000元。6万吨的净利润总体贡献额为1.8亿---6万吨产能完全释放并且全部销售出去这一前提本身面临的不确定性暂不理会。

即便我们假设今年这1.8亿利润就产生，并且假设2010年的原有材料业务利润增长40%（这一目标在过去上市10年中从未出现过），则2010年的完美业绩将是：1.8+1.7*40%=4.18亿，其EPS=4.18/8.54=0.489元。以当前17元的价格算其动态PE约34.8倍，PB约为5倍.也就是说即使将当前乃至于未来几年内最有看头最具有爆发力最有弹性的非晶带材产品目标产能全部在今年贡献利润，并且旧的业务实现很好的恢复，其当前估值也显得毫不便宜。

那么，能够让估值现在来看 “ 显得便宜 ” 的答案就只剩下了：

1，传统材料业务实现很好的增长

2，非晶带材业务屡破最好的预期，产能继续大幅度扩张（比如到10万吨以上）并且畅销

3，其它业务方向如薄膜电池等实现突破性的爆发性增长（因为业务小幅增长带来的贡献不够）

4，连续不断的被装入最优良的资产

简单分析：

1，旧业务实现过去10年都无法实现的良好成长的理由在哪里？1，2年的低迷没关系，长达10年ROE7.5%的低迷徘徊，虽然未必表明未来一定如此但表明必须有特别强力清楚的理由才能期待改变。

2，不排除这方面的可能性，但是现实的看6万吨的达产就起码是3年以后的事儿了（今年不过1.5万吨以内），更远期的大幅扩张余地其实第一很不明确，第二业绩的弹性也依然不会特别大

3，新能源业务概念非常强，但是这部分没有任何人知道什么时候进入实际产出期，也许明年，也许10年后

4，这部分更加不确定，且如本次的资产注入其实只是旧业务的加厚而并非超越旧业务的强有力资产

通过上述分析，我认为安泰科技正处于一个被未来美好预期和概念支撑的阶段。未来面临的有2种可能：

概念和预期被证实，那么其长期的价格走势有望在业绩的支撑下持续向上。但是当前高达50倍的2010PE（基于券商一致性预测业绩）在业绩正常释放中也难以保持，只有业绩屡屡超出预期才可延续，否则长期来看将受到估值向下修正的负面影响。

被证伪，未来几年的业绩的向上弹性并未达到预期，或者非晶带材以及薄膜电池项目出现意外，则将面临严重的戴维斯双杀风险。

而在被证实与被证伪都未出现之前的时间里，市场资金的偏好、新能源类的政策异动和公司阶段性公告等消息，将左右其股价的中期表现。