我在凌通价值网看到，张化桥先生的文章《股市见底了吗---在华安基金研讨会上的演讲》文章提出：“中国股市几年内的市盈率可能进入7到10倍，其理由是市盈率与这个国家的中型企业获得贷款的贷款利率有直接的倒数关系，因为最近一两年内，中国的中型企业的放贷利率在10%到13%的水平。由此，中国市场的市盈率应该是7到10倍为合适，目前还远远没有跌够。”这个逻辑和结论能成立，中国股市还将下跌一半。前段时间我提出《现在就是底部》，假如张先生的观点是对的，我就成了地道的傻瓜和大忽悠了。于是我认真的研究了张先生的文章中提到利率和估值的关系，以及中国股市的市盈率会跌倒7倍的观点！
利率与市盈率的关系不是线性比例关系
在上面这张由凌通价值网提供的图表中，我发现如下特征：
1、从1995年到1997年，中国利率水平下行了百分之三十多，同期中国股市的估值水平增长了150%。
2、1997年到1999年，利率水平再次下跌百分之三十五以上，但是同期中国股市的估值水平基本没有变化。
3、1999年到2005年的6年间，中国利率水平几乎没有任何变化，同期市盈率水平发生了与利率无关的大幅上下波动。2000年最高市盈率59倍，05年最低市盈率16倍，下跌了百分之六七十。
4、2005年到07年，利率上升了百分之三十，估值水平却从16倍市盈率狂奔到59倍市盈率，增长了两倍。
5、2008年到09年利率基本不变，但是，估值水平又从14倍上升到28倍，发生了百分之百的变化。
6、10年到11年，利率小幅提升，而估值水平却大幅下跌。
中国利率的变化并不是如影随形地必然导致估值水平以确定的方向变化。说利率跌，估值升，利率涨，估值跌的观点没有事实依据，是不能成立的。在中国股市的历史上，利率的变化方向和估值的变化方向出现过不一样的情况多次出现过。
我进一步研究美国利率与市盈率关系，从上图中可以看到， 1940-1970年，30年间，美国的利率和市盈率水平同步提高，这期间利率从5%提升到了10%之上，而市盈率则从10倍提升到了25倍，2000年之后，美国的利率从6%降到了2%，而估值则从40倍市盈率跌回到15倍市盈率。
看下图
1974年美国股市的市盈率跌到了5倍，当时的利率是8%，1981年，美国的市盈率是7倍，当时的美国利率15%，在这一段时间内利率翻了1倍，市盈率升高了40%。
统计中国和美国这些历史数据，我发现从宏观整体上利率与估值有一定的关系，但这种关系不是线性的，也不是同步的。利率与估值的关系非常复杂，即便利率跌的时候，导致了估值的上升，但是利率下跌幅度与估值的上涨幅度从来都不是线性的，从来不是同比例的。估值低的时候，利率下跌影响强烈，估值高的时候，利率下跌几乎对估值没有影响。利率对估值的影响不像张化桥先生说的那么必然，那么强烈，那么线性。股市是一个全息的市场，墨西哥海岸的一只蝴蝶抖动了一下翅膀，有可能会造成中国股市的大暴跌，世界上任何一个地方发生的任何事都有可能影响股市，股市不是单变量函数，它与政治、经济、军事、文化、心理有着内在、广泛、全面的联系，根本不存在着一个单一要素成为市场的核心决定依据，也根本不会存在市场的估值水平与某一个单一要素成线性的关系。把股市的估值水平直接锁定到贷款利率的倒数上，有一点过于简化。
股市的估值是提前反应基本面的，而利率是在基本面发生了变化之后才进行改变，利率是后滞指标，估值是先行指标，所以二者必定不同步，用利率求倒数可靠性较 | 
