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| 煤运需求长期紧张决定大秦铁路业绩稳定增长 |
11-05-02 20:33:37 来源： 凌通投资（） |
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大秦铁路于4月29日同时公布年报和季报，年报每股收益0.7元，季报每股收益0.23元。对这样一个数据有二点需要说明：
一，由于大秦铁路收购太原铁路局是在8月30日之后，太原铁路局所持有的塑黄铁路股份全年给太原局带来17亿的投资收入，但由于合并报表是2010年8月30日之后发生的，所以塑黄铁路以前的投资收益大约11亿没有计入大秦2010年盈利。11亿的盈利也计入大秦的2010年年报则大秦10年的收益是0.77元。进入2010年朔黄铁路的投资收益将全部计入大秦铁路，所以2010年大秦铁路的实际利润是每股0.77元。
(下图是大秦铁路历史市盈率趋势图）
二，一季度每股收益0.23元，是在完成了对太原局的全面收购，不存在因收购导致的财务数据调整问题之后的一个全新的盈利数据。11年一季度乘以4，在相当的可能性上就是11年的全年盈利，也就是说大秦铁路11年每股收益很大程度可能是0.9元之上，于是我们可以看到下面的一个表格，
2009年每股收益0.5元，对应股价9.6元，2010年每股收益0.7元，对应股价8.98元，2011年预期收益0.9元，对应股价8.98元，这个图表反应了一个事实，在过去的一年多时间里，大秦铁路的真实业绩增长了50%，而11年的预期利润比09年的全年业绩增长幅度可能超80%，但与此同时，我们看到的大秦铁路的价格却比09年低了10%不到。这就是大秦年报和季报所揭示出来的最直观的信息，我们当然可以进一步的细致的阅读大秦的年报和季报。但是，最本质，最简单的事实就是这样的，业绩增加了50%到80%，股价下跌了不到10%，这是一个最客观清楚的真实的价值与价格变化关系的情况。在大秦身上出现了业绩增长，并且业绩大幅增长，但股价却下跌的情况，价格的变化方向与价值的变化方向完全相反，在逻辑上如果价格与价值不能同步变化，出现了背离，要么是机会，要么是风险，当价值增长，价格下跌的时候，这样的背离在逻辑上就是机会，就是安全边际。不过我们还需要解决一个重大的课题，如果一个公司的业绩增长是非经常性业绩增长，是通过不可持续的出售厂房，设备或者通过非主营业务的大量的资产转让实现的利润增长，由于这样的利润增长不能持续化，所以这种业绩增长并不意味着企业的价值增长，从而股价就不应该反应此类不可持续的非经常性的业绩增长。比如，最著名的中国平安在国外投资巨亏二百亿，虽然导致当年企业实现了亏损，但是那种非经常性的巨额损失不会重复发生，因此，他并不导致平安企业价值的减少。所以，从道理上平安巨亏，股价不需要大幅下跌。但当时人心恐慌，平安出现大幅下跌，由于从道理平安不需要大幅下跌，而市场错误的大幅下跌，由此平安形成了机会。我们现在回到大秦，大秦的业绩增长是不是可持续的，是不是会长期化的，这是我们判断大秦目前是不是机会的关键。
为解决这一个问题，我们需要回归大秦的产业和经营特征，大秦铁路是一个基础交通设施，一般来讲，这类资产业绩增长不太容易，同时业绩下跌也不太容易，但有一个事实是非常清楚的，大秦铁路至上市以来每年的业绩复合增长率甚至超过了20%，这样的复合增长率是很多成长股所达不到的。百倍市盈率的创业板至少一半企业达不到大秦的复合增长率， 每年的复合增长率甚至超过了20%，大秦凭什么实现的？这是因为大秦铁路担负着中国西煤东运的70%的责任，而在过去的几年中中国煤炭需求量大幅增长，中国煤炭紧张日益严重，于是在这种环境下，大秦的运量持续增长，只要未来中国煤炭市场的供不应求尤其是西北煤炭 |
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责任编辑：王 辰 |
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