否极泰合伙制企业

什么是有限合伙企业

合伙制企业的特点与组织结构

有限合伙企业开设证券账户如何办理

合伙型私募基金的法律支持与规范

合伙制企业的税收优势

合伙制企业的赎回：合伙份额转让方便

如何规范合伙型私募基金的发展？

私募基金的组织形式

    本文篇幅比较长，为此凌通先公布中心观点和论证思路：
中心观点：
    第一、茅台从08年之后存在着人为调整收入和利润的情况，08年之后茅台把四季度和次年一季度的主营收入和利润大量后移到二季度。
    第二、经过人为的数据调整茅台二季度的收入规模和利润水平变成了全年最高的季度。
    第三、11年二季度茅台的主营收入和净利润均会创出历史新高，主营收入将超过60亿，净利润可能要超过30亿，合计茅台的前半年主营收入将超过100亿，净利润将有可能达到50亿。也就是说，茅台11年前半年的整体收入逼近于去年的全年收入，而利润11年前半年甚至于超过10年全年。
    第四、由于茅台在2011年前半年利润会大幅增加，凌通预期茅台2011年全年的每股收益有可能在9元左右，则其合理估值在270元-300元之间，未来的6-12个月有可能股价会突破300。
论证思路：
    通过对主营收入、经销商汇款和库存商品的分析，凌通形成一个判断： “茅台08年之后出现了人为调整主营收入和利润的情况，导致主营收入、预收款、库存商品、毛利率变化出现规律性变化。”我们先找到这些规律性变化的表象，利用这些表现预测11年二季度的主营收入和利润，从而更进一步预测11年前半年的主营收入和利润，随后基于茅台的长期历史估值规律推测茅台的合理估值在270-300之间。
    一、贵州茅台旺季不发货的诡异行为！

    上表数据有一个明显的特征，以08年为分水岭，08年之前贵州茅台的主营收入在四季度和一季度最多，二季度最少，这一阶段贵州茅台的主营收入与市场销售旺季合拍！但08年之后，处于旺季的四季度主营收入最少，处于淡季的二季度最多，这一阶段贵州茅台的主营收入与市场的销售旺季脱节！然后到二季度的时候，茅台的发货量大幅的增长，茅台为什么不在经销商最需要发货的四季度和一季度这二个旺季满足经销商的定货需要，而是在二季度最淡的淡季大量发货，这是市场一直长期的困惑。

    销售旺季库存最足但发货量最少
    贵州茅台08年后旺季发货少是否是因为没有货，库存紧张，凌通分析的结果是不仅不是库存紧张，而且数据反映贵州茅台有大量库存的。
    贵州茅台的分析过程中，库存商品是一个非常重要的数据，通过分析库存商品，可以预测未来可供销售的商品有多少，从而预测未来收益。由于贵州茅台存在着销售过程中两步走的销售体系，为我们通过财务报表知晓贵州茅台库存商品提供了便利，上市公司作为母公司只负责生产，不负责面对终端代理商销售，母公司生产出来的酒主要由茅台销售公司、茅台进出口公司和其它两家公司共同销售。母公司把生产出来的酒以较低的价格卖给这四家公司，这四家公司再分头将酒卖给代理商。

    这样两步走的销售体系提供了两个财务数据，一个是上市公司作为母公司的财务数据，这个母公司的财务数据的主营收入，主营成本都是指茅台上市公司将成品酒卖给自己控股的销售公司的主营收入、成本和利润。母公司的财务数据告诉我们，每个季度生产出多少可供销售的茅台酒并转给了销售公司。合并的财务报表是将母公司和子公司的经营数据合并之后编制财务报表，在合并财务报表过程中，按照《会计法》有控股关系的母子公司，母公司卖给子公司的商品，合并报表时，只有子公司已经将商品销售给了市场，才能确认是合并报表的主营收入。如果子公司向母公司完成进货后没有完全销售，只销售了一部分，那么合并报表的销售收入只能包含子公司已经售出的部分，未售出的部分不能进入主营收入，相应的也不能列为主营成本。如果茅台作为母公司把两瓶酒卖给了子