转自朱新武的博客 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4ac262eb01007wzq.html

作者：朱新武

    新年第一天，心灵方洲博友在博文中提出了一个令人深思的问题《目前的价值投资理念禁锢了我们的思想？05年买入南航算不算价值投资？》。在此，笔者探讨如下：

    首先，我们要搞清楚价值投资的定义。

    价值投资之父格雷厄姆对投资的定义：“投资是根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作是投机。

    怎么才能保证本金安全和满意回报有保证的操作？惟有选择有价值的投资对象，才能保证本金的安全性与收益的确定性。

    巴菲特认为：“那个术语‘价值投资’是多余的。如果‘投资’不是寻找至少足以证明投入的资金是正确的有价值的行为，那么什么才算是‘投资’呢？有意识地为一只股票计算价值并希望它马上可以按更高的价格卖出——应当被列为投机（我们认为，它既违反规则、伤风败俗又不能在经济上获利）。”

    我们再看看，价值的定义是什么？

    价值也叫内在价值（或真实价值），西方经典经济学对内在价值的定义是：一家企业在剩余年限内所创造的净现金流的折现值。

    现在，价值投资似乎已成为时尚，但大多数所谓的价值投资者在理解价值投资时，易形成两个误区：

    一、选择绩优白马股就是价值投资；

    二、选择业绩一般（或不好）的企业就不是价值投资。

    一个企业内在价值是多少？不能静态地看，不是看其现在，而是看其未来。

    投资选择企业，实质上是投资选择企业的未来，现在业绩不好，不代表将来业绩也不好，现在业绩很好，不代表业绩永远就好。

    价值投资从目的上讲，是让投资者从预测股价的波动中脱离出来，转而预测企业的未来。

    而预测企业的未来同样具有不确定性，我们只能说预测企业的未来比预测股价的未来具有更高的概率和确定性。

    所以，价值投资也不能保证你一定赚钱。

    为什么要进行价值投资？因为价值投资比投机风险更小，确定性更高。

    投资（价值投资）的精髓是安全边际。安全边际指的是市场价格与内在价值的差额。

    无论多么优秀的绩优白马股，如果其市场价格严重高于内在价值，即安全边际极端倒挂时，也不具备投资价值。

    （申明：笔者不同意目前市场上较流行的关于长期投资绩优白马股的观点，此观点认为只要选择的是伟大的、优秀的企业，无论多少价位买进都是对的，他们认为：“既使目前这些绩优股被高估了，但通过长期持有，未来的时间也会消化所有的泡沫并盈利”。问题是，未来持有的时间要多长？是1千年还是1万年？投资要考虑时间成本，按其逻辑，我们持有国债，如果持有1亿年，我们的财富也是天文数字。）

    相反，有些处于行业低谷，现在看来业绩一般的企业，目前股价很低，如果我们能预见到未来其行业复苏之时，其业绩有大幅的增长，具备了很高的安全边际，就是价值投资者买进之时。

    真正的价值投资并不是在人们（包括所谓的分析师们、专家们）都看好时买进。

    正如巴菲特所言：“如果所有的投资者都和我一样，我只能以乞讨为生了。”

    投资（价值投资）一定不能缺乏反向思维能力。

    一般来讲，在经济最低迷，处于行业低谷时，是价值投资者考虑买进之时；

    在经济最繁荣，处于行业颠峰状态时，是价值投资者考虑卖出之时。