转自laoba1 的博客  http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c901008gyg.html

     安全边际作为买入股票的两大因素之一，无疑很重要。但如果把安全边际作为判别风险的唯一依据是错误的，因为安全边际既是模糊也是动态的。基本面一般的企业即使看起来拥有很高的静态安全边际，也可能带来巨大的亏损。这种表面的安全边际可能是虚假的、短暂的。由于市场中短期的无效性，即使是两三年的动态安全边际也不是足够的。举个例子，熊市中一个企业连续三年盈利增长，第四年发生亏损，盈利增长可能并不能及时反映到股价，第四年基本面的恶化反而导致股价下跌。这就是为什么巴菲特选股要看五年十年以上的原因。
    差的企业状况容易变得更差，买入这种股票后，基本面存在迅速变坏的可能，投资者也许还来不及反应，原来帐面拥有的高安全边际很快消失，甚至成为高估，股价随之大幅下跌。另一种情况是基本面缓慢转坏，安全边际慢慢减少，由于投资者认为安全边际仍然存在，继续持有，股价缓慢下降。随着基本面的持续恶化，最后安全边际完全消失并成为高估，投资者意识到时重大亏损已经发生。这是典型的“清水煮青蛙”类型。

    依靠非经常性收益业绩突然提高的股票或者科技股容易出现第一种情况。业绩稳定性极差，忽高忽低，上蹿下跳。盈利爆发性提高时市盈率很低，看起来低估，随即业绩暴跌甚至亏损，几倍的市盈率突然变成数十数百倍，低估迅速变成高估。当年科技股泡沫后绩优科技股瞬间沦为亏损者比比皆是，股价跌去九成以上者也不少见。依靠股票投资收益获得盈利爆发性增长的企业也可能出现这种情况，平安和人寿因为资本市场牛市而业绩高增长，一旦这种收益消失，原来看似合理的估值将有很大下跌空间，保险业务的增长益不能支撑原来的估值。第二种情况比较典型的是周期性股票，例如现在的证券行业。景气度高峰期时，盈利大增，市盈率很低。这时是最具欺骗性的，投资者往往认为安全边际很高而买入。然而随着行业景气度的滑落，低市盈率虽然仍然持续，但股价却不断滑落，最后景气度低谷时，投资者已经不知不觉损失巨大。

    片面地只考虑安全边际而忽视基本面情况远期变化趋势，反而是不安全的。最为安全稳健的投资策略是以安全边际为前提，买就买最好的，其他股票即使静态安全边际再高也放弃。

    按以上逻辑反向推导可以得出另一个结论：对优秀企业而言，低安全边际盈利概率仍然很高。