－ 在广州慢牛投资俱乐部的演讲（续）

    ..... 前面我讲到我过去几年投资股票的经验和教训。下面，我想谈谈我现在的布局。首先，让我申明，投资是一个非常个人化的追求。你必须说服自己，必须很有信心。我的看法主要适合我本人的投资，不适合别人。我愿意等待很多年。我的看法反映了我的偏见和孤陋寡闻。我们慢牛俱乐部的宗旨就是切磋。我对任何人的投资胜利或者亏损不负任何责任。绝对！

    （1）我依然不会投资A股。

    （2）我依然处于满仓状态。

    （3）我继续忽视宏观指标，经济政策, FX, CPI 和噪音。

    （4）我的选股三步骤：先选行业（竞争状况，利润率，和监管），再选企业，最后看估值（看估值时，马虎一点即可）。

    我的资产组合大致如下：

    (A) 新奥燃气（2688.HK）的股票: 占我资产组合的6%,

    (B) 新奥燃气（2688.HK）的债券: 占12%,

    (C) 中油燃气（603 HK): 6%,

    注：去年有人宣布全面收购中国燃气和郑州燃气。我卖掉了。我也卖掉了粤海投资和上海复地。

    (D) 民生银行（1988 HK）：5%, 准备继续加仓。

    (E) 重庆农商银行：3％，准备加仓。

    （F）中国信贷（8207 HK）：6％，

    （G）金榜（172 HK）：8％，

    （H）泛华保险（CISG US）：15％，

    （I）天安中国（28 HK）：5％，

    （J）河南建业（832 HK）：5％，

    （K）华南城（1668 HK）：4％，

    （L）金威啤酒（124 HK）：3％，

    （M）天津中新药业（新加坡上市股）：3％，

    （N）中集安瑞科（3899 HK）：6％，

    （O）若干不争气的阿斗（待解决的历史遗留问题）及现金。

    刚才茶歇时，有个基金经理说，2011年，他买发电公司的H股股票赚了钱，使他业绩不错。我祝贺他。但是这是侥幸的成功。我永远不赞成我们的会员去投机：下个月电价可能上调，煤价可能下跌，董事长可能换人，等等。让我们永远不要谈论那一类事情。从根本上讲，电力行业的商业模式就是不幸的。它常被人们说成是公用事业。这是个错误。国外的公用事业企业在产品定价和资本回报率方面受到严格的公式监管和保证，但我们的发电企业不同。我觉得他们很像制造业：他们从公开市场买煤 (价格不再受到太多保护)，再发电卖给电网 (价格又受到限制)。要预测他们的利润非常不容易。他们的固定资产很大，前期投入多。我感到，这个行业不太适合我们小股民。

    同样的道理，我绝不会碰炼油厂，化工厂，钢铁厂，造船厂和航空公司。不是它们不好。只是我完全没有能力判断他们的产品价格和周期。现在，请大家跟我一起说："我们没有判断能力！" 2010年底，西安的西部水泥把上市地点从英国搬到香港来之前，我看它便宜得难以相信，就买了不少，很有斩获。但是，我知道那是投机，不是投资。这种错误我保证以后不会再犯了。

    煤价是大宗商品中波动最小的，而且跟经济和生活十分密切。我可以考虑买些煤炭股票。不过现在没有找到合适的目标。

    我主张在分析大宗商品价格时，如果我们假定商品价格下降80％到90％之后公司估值还不错的话，那么股票就可以考虑买入。如果经不起这种压力测试，我就主张避开为宜。

    最近两个月，新奥燃气的股价跌了不少，原因是它跟中国石化联手收购中国