[原创] 当前低估比成长投资更有投资价值（四）

阿珍888

    上接：低估是价值投资的根本依据和灵魂（一）
    上接：单一的好公司无法判断是否低估（二）
    上接：低估的分类（三）

    通过对以上六种具体情况的分析，我们发现，值得投资的情况共三类，分别是好公司低价格，好公司合理价格，再加上坏公司超低、超低价格。这三类值得投资的机会，这清楚地表明，并不是只有好公司才有投资机会，在坏公司大幅超低估的情况下也有投资机会，坏公司也可以有投资机会，从而就历史性地动摇了，投资就是买好公司，这是不对的。我们还发现，好公司高价格，坏公司高价格和坏公司低价格的时候是不能投资的，是没有机会的。而在这三种情况中不仅没有投资机会，而且可能有投资风险。因此我们看到，好公司也能带来投资风险，投资风险也会出现在好公司身上，所以具体的分析之后，大家可能会理解到真正的投资机会跟好坏没有必然的一定的联系，而是好公司，坏公司身上都可能出现投资机会，也都可能出现投资风险，真正的投资机会指的是价格和价值的低估，真正的投资是低估，而低估既可以出现在好公司身上，也可以出现在坏公司身上，只是具体分析后我们看到了，在好公司身上有较多的情况会出现当前低估或者变得低估，而在坏公司身上大多数情况会是没有低估，或者越往后越高估，只有较少的情况超低后是机会。
    做完了这六种具体情况的分析，做为具体的投资人，在投资过程中就是选择那些造成低估的三种类型，在这三种类型中任何一种类型都是符合低估原理，都可以买入。但是在现实操作中作为普通的投资人，作为相对非专业的投资人，应该向好公司低价格和好公司价格合理这二种方式适度倾斜。理论上坏公司低价格超低价格，也是投资机会，理论上一点错误也没有。但实践操作中这种坏公司超低价格比较难，非常难，为什么这么说呢，这是与公司的性质相关联的。好公司是时间的朋友，越往后越增长，坏公司是时间的敌人，越往后越不行。所以如果说好公司低估幅度不大，随着时间的推移大幅低估。但是坏公司如果低估有时看上去会特别低估，但是随着时间推移他会不低估，这是从理论上的一种原因，在实践上的情况看坏公司的股价在超低估的情况下逐渐回到正常低估也比较复杂。不如好公司低估和合理估值后的过程比较顺，好公司因为基本面不断地释放好的信息，他的基本面比较顺畅，隔几个月就会上一个抬阶。但是坏公司超低估后回归正常他过程比较慢长，而且也比较曲折，投资人在投资这类公司的时候心理上要承受很多波折，我自己就有过这么一个实践的案例。我是比较喜欢投资食品消费类公司的，尤其是名牌酒，我认为酒是一种文化象征和文化载体，文化越发达，经济越发达，酒的需求越大，而且酒的生产工艺特别简单，特容易经营，所以我长期投资一些酒类，像茅台、五粮液，尤其是茅台一直是我的长期投资对象。有一段时间我感觉茅台的股价太高了，于是就继续在酒里寻找，我当时注意到了山西汾酒，山西汾酒也是有千年的名酒，但是经营业绩一般，但当时的估值也很低，无论是市盈率还是其他估值指标都很低，于是我就想山西汾酒不是最好的公司，但估值低，价格也比较低。当时根据酒类的平均估值水平看，山西汾酒在所有名酒里面是估值最低的，我也去山西汾酒杏花村去调研，去他们公司跟工人交谈，跟证券部的人员交流，跟经馋销商交流，现场品尝白酒，最后又参观了博物馆，总体上看生产井井有条，经营还是很正规的，于是我就买了一点，之后股价有所上涨。但后来，企业因为销售混乱业绩大幅下跌，所以股价跌得很低，在这个过程中就表现出的道理就是，不是很好的公司，相对差一点的公司，他的经营内在的不稳定，时间一推移就冒出茅盾和问题，问题一发生股价就大幅降低。不过毕竟山西汾酒是千年名酒，不是特别坏的公司，只是他的基本面不是超一流的强，后来经历一年时间，公司克服了困难，最后股价又涨到几十元钱。
    投资人尽可能投资超级好公司的低估！二流的公司低估要小心，坏公司的超低估要格外小心！

    对于优秀公司的低估是最可靠的低估，一些差的二流公司的低估或者是基本面很坏的公司股价超级低估，虽然也可能是投资机会，但是因为时间是很多竞争能力弱的公司的敌人，因此他们不易作为战略性投资机会，只可做为战术性机会。真正的值得战略投资的机会是强势公司的当前低估，和强势公司的当前合理估值， 但未来会因企业成长而变得低估，这种变得低估就是大家最熟悉的长期持有成长股的投资模式。在这里我们需要问一个问题 ，长期持有成长股，等待企业变得低估的这种投资模式与优秀公司现在就低估哪一种更有投资价值。就我的实践经验认为当前低估更安全，获利更快，盈利的可靠性更强烈。当前低估应该成为首选，因为一个东西值十元钱，某种原因导致当前的价格是一元钱，九块的价格差是现在就客观存在的，不用等待基本面的变化。基本面不变化，也因为股价下跌了，现在就有九元的利润，也就是当前低估是现实的利润，而未来变得低估是将来的可能利润，因此现在低估更真实。
   现在低估利润实现的速度更快！人大部分情况下能保持理性，在某一个短期之内因为某种原因引发的恐惧和崩溃使得投资者把十元钱的东西按一元钱扔掉，但是这种危机引起的慌恐的错误定价，一定是短期的。人不可能长期处于非理性中，把金条按稻草的价格卖，人最终会从惊讶中很快清醒。当前低估只需要时间稍微延展一下，投资人就会清醒过来。而投资人从极端恐惧到恢复正常情绪也就是一到三个月，有时快的几周就完成。当前低估不需要企业的进一步的成长，只依赖于一个不长的时间推移，让投资人恢复正常理性，所以安全度高，获利的时间短，比成长投资更加有投资价值。
   成长投资的性质是要等一段比较长的时间让企业实现成长，然后导致股价低估，这里面就有一个问题了，你等企业成长，企业成长不成长是一个未来的结果，优秀企业有很强的成长确定性，但是我们说这种成长确定性不是成长的必然性，不是一定会成长，没有人给你打保票，未来优秀企业一定会成长。未来都是不确定的，虽然有的事发生的概率大，有的事发生的概率小，但是因为它是未来的，即使发生的概率再大，也可能发生意外。从这个意义上讲，成长投资的风险远大于当前低估的安全边际投资，因为成长投资是一种或然的可能性，虽然这种可能性的概率很大，但是它不是必然。
   一个企业的成长一定是中长期的，让企业发生价值的增长没有一年和几年是不可能发生的，这是产业经营和经济的基本规律，企业经营的增长是一个漫长的过程，中期化的过程，再快的成长股也不能超越经济规律，这与当前低估只需要投资从极端恐慌恢复理性所需要的较短时间相比，成长投资的时间就特别长了，企业成长的时间长，就需要投资者付出的时间成本就多了。
   成长投资的回报率也不如当前低估的高，因为全世界几百年的市场经济研究证明，任何一个优秀的成长公司，哪怕是高科技的网络公司，它的长期成长率一般就是30%，没有任何一个企业能够长期维持30%以上的成长率，这是经济规律，全世界都是如此，这也是为什么巴菲特的投资收益率是20%-30%之间，因为他基于企业的成长也只能如此。与之相对应的当前低估，它的回报率就高的多了，我们将会在下文中看到华电国际4天之内涨6倍，蒙牛乳业一年之内涨3倍，中国平安因为富通危机一年之内涨两倍，这种当前低估导致的股价快速大幅上涨正常情况下一般会超过成长投资的。成长投资一年获得30%的回报是最高的，但一个安全边际在一两周或者一两个月内就可能获得百分之二三十，极端情况下一两个月能获得一两倍，所以，相对比之后最好的投资是当前低估，不是成长投资。
   为什么大家都喜欢长期成长投资呢？因为成长投资省心省事，当前低估是比较费心费事的，要做好当前低估必须要估值精确化，判断它到底值多少钱，是不是现在低估，而精确估值在投资界是相当难。当前低估因为是一个短期的快速变化，所以需要操作上有足够的精力和时间投入，它很耗精力，它还需要观察股价的变化，观察恐惧是否达到了极点，以及是否开始退却，是否已经退完了。这些工作就我的经历来说是非常辛苦，非常耗精力的，所以普通人都觉得很难做这种当前低估，因此大家都做长期成长。长期成长就是觉得企业好，而且没有高估，所以现在就投入，十年、若干年之后来收割，因此它不需要投入精力。长期投资相当于经营树林，在一大块空地上栽了一大批松树苗，然后给它施以必要的水什么的就不再管了，松树苗十年之后变成了松树林，这时就形成了回报。而当前低估投资相当于种菜，种菜是一个必需年年进行播种、施肥、浇水、收割，是非常辛苦的。种菜是比种树回报高的，但是种菜特别劳累，种菜需要天天浇水，需要干很多细致的农活，最后种菜的收益肯定是比种树高，但是精力投入大。这也就是为什么当前低估的安全边际利润大、机会大，但是大家更喜欢长期投资的道理。
    低估产生的条件
    低估是价格低于价值的一种状态，用公式描述就是企业的价值减公司的股价较大幅度地大于零的时候，对这一公式进行分析就可以发现什么时候发生低估是由的，价格和价值共同决定是否低估，判断是否低估必须从两个方面考虑，单独的价格和单独的价值都无法确定低估，在价格不变，企业价值大幅提升的时候会创造低估，这是成长股之所以值得投资的根本依据，在企业的价值不变但价格因为某种原因大幅下跌并且使得价格远远低于价值之后，低估也会随之出现，这是一些不成长的公司可以进行投资的依据。
    过去投资者特别重视企业成长造就的低估机会，普遍对企业不成长的情况下，价格大幅下跌导致的客观机会重视不足，这是不对的，如果大家愿意看一下，中外股市的具体走势，你就会发现，由于股价大幅下跌，导致的投资机会无论是次数还是幅度都远远地超过了公司成长带来的投资机会。中国股市有一只股票叫华电国际该公司总股本60亿股，每股净资产约为2元，也就是它的净资产为120亿，公司每年的发电量大约为1000亿度，公司的主营收入长期维持在300亿元人民币，正常情况下公司的净利润在10-12亿之间，可以看得出企业规模和盈利能力都是非常具大的，但是该公司的H股的股价曾经在2008年10月份，因为金融危机所引发的全面恐慌和全面抛售导致该公司H股的股价迅速地在几天之内从2元左右跌到另人无法相信和接受的0。2元，也就是说公司股价在一周之内，下跌了90%，这个时候华电国际本身的经营并没有任何严重的不正常，当华电国际H股股价跌到0。2元时，这意味着一个净资产120亿的大型发电龙头企业总市值只有12亿，比净资产低了90%，只和华电国际正常年份的净利润相同，这时候毫无疑问该公司的股价低估了，而且是大幅低估，因为它大幅低估了，所以华电国际的H股股价在触及0。2元之后，短短的4天不到，股价从2毛涨到了1。5元，四天涨了6。5倍，在华电国际涨到1。5之后，之后股价一路上涨，到2009年10月股价稳稳地站到2。5附近，在一年多的时间里如果从2毛买入，就获得了12倍的利润，华电国际这个真实的案例最直观的说明了，价格大幅波动所带来的低估往往是产生暴利的最根本原因，暴利总是因为股价不正常的大幅下跌导致低估之后产生的，企业成长所造就的低估一般不会造就暴利，因为经济规律决定了任何企业的成长，都不会长期超过30%的成长率，而华电国际因为股价下跌4天之内就创造了6倍的真实收益。

    所以把握低估一方面要从企业成长以及价格波动两方面着手，同时投资人要特别注意价格波动带来的真实低估，这一点过去大家认识不足，只是从企业成长角度把握低估，虽然这样做是对的，但是却忽略了很大的一部分由价格下跌导致的低估，因此我们将重点的来讨论价格下跌造就的低估，关于企业成长导致的低估，因为大家比较熟悉，这里就不在赘述。

平心投资

真知灼见！

玉树迎风

“在这里我们需要问一个问题 ，长期持有成长股，等待企业变得低估的这种投资模式与优秀公司现在就低估哪一种更有投资价值。就我的实践经验认为当前低估更安全，获利更快，盈利的可靠性更强烈。当前低估应该成为首选，因为一个东西值十元钱，某种原因导致当前的价格是一元钱，九块的价格差是现在就客观存在的，不用等待基本面的变化。基本面不变化，也因为股价下跌了，现在就有九元的利润，也就是当前低估是现实的利润，而未来变得低估是将来的可能利润，因此现在低估更真实。
长投资的回报率也不如当前低估的高，因为全世界几百年的市场经济研究证明，任何一个优秀的成长公司，哪怕是高科技的网络公司，它的长期成长率一般就是30%，没有任何一个企业能够长期维持30%以上的成长率，这是经济规律，全世界都是如此，这也是为什么巴菲特的投资收益率是20%-30%之间，因为他基于企业的成长也只能如此。与之相对应的当前低估，它的回报率就高的多了，我们将会在下文中看到华电国际4天之内涨6倍，蒙牛乳业一年之内涨3倍，中国平安因为富通危机一年之内涨两倍，这种当前低估导致的股价快速大幅上涨正常情况下一般会超过成长投资的。成长投资一年获得30%的回报是最高的，但一个安全边际在一两周或者一两个月内就可能获得百分之二三十，极端情况下一两个月能获得一两倍，所以，相对比之后最好的投资是当前低估，不是成长投资。
为什么大家都喜欢长期成长投资呢？因为成长投资省心省事，当前低估是比较费心费事的，要做好当前低估必须要估值精确化，判断它到底值多少钱，是不是现在低估，而精确估值在投资界是相当难。当前低估因为是一个短期的快速变化，所以需要操作上有足够的精力和时间投入，它很耗精力，它还需要观察股价的变化，观察恐惧是否达到了极点，以及是否开始退却，是否已经退完了。这些工作就我的经历来说是非常辛苦，非常耗精力的，所以普通人都觉得很难做这种当前低估，因此大家都做长期成长。长期成长就是觉得企业好，而且没有高估，所以现在就投入，十年、若干年之后来收割，因此它不需要投入精力。长期投资相当于经营树林，在一大块空地上栽了一大批松树苗，然后给它施以必要的水什么的就不再管了，松树苗十年之后变成了松树林，这时就形成了回报。而当前低估投资相当于种菜，种菜是一个必需年年进行播种、施肥、浇水、收割，是非常辛苦的。种菜是比种树回报高的，但是种菜特别劳累，种菜需要天天浇水，需要干很多细致的农活，最后种菜的收益肯定是比种树高，但是精力投入大。这也就是为什么当前低估的安全边际利润大、机会大，但是大家更喜欢长期投资的道理。
过去投资者特别重视企业成长造就的低估机会，普遍对企业不成长的情况下，价格大幅下跌导致的客观机会重视不足，这是不对的，如果大家愿意看一下，中外股市的具体走势，你就会发现，由于股价大幅下跌，导致的投资机会无论是次数还是幅度都远远地超过了公司成长带来的投资机会。中国股市有一只股票叫华电国际该公司总股本60亿股，每股净资产约为2元，也就是它的净资产为120亿，公司每年的发电量大约为1000亿度，公司的主营收入长期维持在300亿元人民币，正常情况下公司的净利润在10-12亿之间，可以看得出企业规模和盈利能力都是非常具大的，但是该公司的H股的股价曾经在2008年10月份，因为金融危机所引发的全面恐慌和全面抛售导致该公司H股的股价迅速地在几天之内从2元左右跌到另人无法相信和接受的0。2元，也就是说公司股价在一周之内，下跌了90%，这个时候华电国际本身的经营并没有任何严重的不正常，当华电国际H股股价跌到0。2元时，这意味着一个净资产120亿的大型发电龙头企业总市值只有12亿，比净资产低了90%，只和华电国际正常年份的净利润相同，这时候毫无疑问该公司的股价低估了，而且是大幅低估，因为它大幅低估了，所以华电国际的H股股价在触及0。2元之后，短短的4天不到，股价从2毛涨到了1。5元，四天涨了6。5倍，在华电国际涨到1。5之后，之后股价一路上涨，到2009年10月股价稳稳地站到2。5附近，在一年多的时间里如果从2毛买入，就获得了12倍的利润，华电国际这个真实的案例最直观的说明了，价格大幅波动所带来的低估往往是产生暴利的最根本原因，暴利总是因为股价不正常的大幅下跌导致低估之后产生的，企业成长所造就的低估一般不会造就暴利，因为经济规律决定了任何企业的成长，都不会长期超过30%的成长率，而华电国际因为股价下跌4天之内就创造了6倍的真实收益.”
太精彩了!

huainan2526

同意楼主的观点,不过楼主忽略了一个问题,那就是股利,一般你不需要去看PE,PB等,只要公司没有问题,度过危机后还是能正常的发放股利就行了,象我买的深赤湾B,明知知道大环境是出口萎缩,港口的效益不会很好,但是公司一直以来 都发放股利,在看看当时的价格是6点几港元,而公司的平均股利都在1股0.5港元,那就是说我要是我的股票的现金收益率是9%-10%,如果10年后,股票的收益就是无限的,(股利一直大家都很忽视的东西).

kljbzen

学习了，选时是个问题。
另：判断低估可能费劲也可以确定，但是判断下跌到的位置，是从哪着手呢？华电跌到8毛已经很低估了，怎样知道到2毛。我觉得这样的钱很难赚到，除非你操盘

zhangku

寻找到好公司，并且等待合理估值甚至低估的时机。把这件事情做好，就行了

翱翔

我看到华电国际H股最低价格在1.05元，不知道0.2元是在哪里看到的[img]http://finance.sina.com.cn/stock ... ote.html?code=01071

玉树迎风

楼主的意见很精辟，但也要看到，出现这种情况大多数是在熊市末期，在牛市中后期，这种情况几乎是不可能出现的，那时，就只好退而求其次，采取成长投资的办法了。

caofei1234

谢谢楼主精彩的文章，当前低估确实比成长投资更重要。

ddzj

精彩文章，谢谢LZ

股倒赚

精彩文章，谢谢LZ

银河飞将

四篇文章拜读了！对公司的六种分类非常赞同，俺的投资范围仅限于一二类了，毕竟确定性更大些

银河飞将

个人认为现在的A股估值基本合理，张裕、苏宁、白药、平安等既没高估也谈不到低估，买进卖出均没有理由，不知老董有何看法？

qqkk

老董只是告诉一个道理，买不到低点是因你内心软弱。

阿珍888

个人认为现在的A股估值基本合理，张裕、苏宁、白药、平安等既没高估也谈不到低估，买进卖出均没有理由，不知老董有何看法？
银河飞将 发表于 2009-10-29 10:48

以为然！

勤奋才子

学习了，选时是个问题。
另：判断低估可能费劲也可以确定，但是判断下跌到的位置，是从哪着手呢？华电跌到8毛已经很低估了，怎样知道到2毛。我觉得这样的钱很难赚到，除非你操盘
kljbzen 发表于 2009-10-27 16:02

上帝也不知道具体会精确跌到多少钱，只是通过举例说明问题，不要较真！上帝也不知道会跌到2毛，但对懂电力行业的投资人来说低估的区域还是知道的！！！

zhangku

个人认为现在的A股估值基本合理，张裕、苏宁、白药、平安等既没高估也谈不到低估，买进卖出均没有理由，不知老董有何看法？
银河飞将 发表于 2009-10-29 10:48

我觉得白药目前的产品结构还确实对不起50PE的估值，保持密切观察其新品拓展即可

投研部

就《当前低估比成长投资更有投资价值》一文错误数据的致歉说明

    在凌通于2009年10月末所写的关于低估的一组文章中,其中有一篇名字叫《当前低估比长期成长更有价值》，在这篇文章中凌通引用了华电国际H股的一个案例说明问题，华电国际这个案例上面提到在金融危机的时候华电国际H股的股价快速跌到了两毛钱，这一情况是错误的，实际情况当时只跌到了一块零五。之所以发生这样的错误是因为凌通直接引用了大智慧的行情数据。首先大智慧行情错了，其次凌通在引用这个行情走势的时候没有进行综合的考证与核实，从而把这个问题错误地发布给了投资人，因此造成对错误的传播，凌通对此深表歉意并进行更正。另一方面，由于这个案例中包含的错误本身不影响文章的中心思想，对于文章的中心思想该处并不引起进一步的不良影响，只是这个案例本身凌通引用错误，所以我们在这里发出致歉，同时在原文上请大家认识到这个错误，我们暂时就不再更改原文了，仅是将此致歉声明补充到原文下面供读者注意。由此给投资人带来的不便和问题凌通非常抱歉，敬请各位多加原谅，凌通将在以后更为认真的考证数据的来源，数据的准确性，也盼请广大读者能够多监督凌通，对凌通所引用的数据正确性及时给出指正和批评。特别感谢在此文发布后对错误给予指正和批评的广大读者，祝投资人投资成功。

佐罗

变得好才是能产生低估的本质

大力船长

4篇看完，相当受益！对公司的估值是个很难的任务？

richardho

楼主谈到的华电国际，股价掉的这么厉害，说明了当时的恐惧导致分析员对华电的未来几年的业绩产生了误判，但是重点是，这种误判是后知后觉的，在当时的环境，要做出清晰的分析（不能说pe接近1就等于低估），必须需要对这家企业非常了解，一般就是内部人士（管理层和大股东），不然就是跟踪这家企业很久了，很熟悉了。
对于我们不熟悉的人来说，掉到0.2元每股，我们心里还是会怕。
而且还有一个问题就是，如果我们自认了解这家企业，可能在1元左右的价位（5倍pe左右）就会买进，之后的过山车行情，不管加不加仓，心情一定受到影响！人一定乱！几天反弹过来是幸运，要是拖几个月，心态一定会出问题！

quan5797635

学习了，顶一个。

发现

理念没有错，时机需把握，
就是啊，我也没看到0。2元的H股价啊

zuoer1589

这个好啊，解惑也。谢谢了。

坚持自我

寻找确定性高的品种

zgjsszlx

认真学习了。楼主文章启示我，平常要做长期的成长低估，同时，当出现确定性的当前低估时，一定要紧紧抓住，这是难得的暴利。