[原创] 认识格雷厄姆（三）资金管理是把握安全边际的基础

本帖最后由阿珍888 于 2010-1-21 15:14 编辑

格雷厄姆的投资，既依赖于企业的价值，又不完全依赖于企业的价值。格雷厄姆关注的是市场的价格与企业内在价值的“差”，而这个内在价值的差，至少在格雷厄姆那个时代，是由市场波动造成。他就是利用对价值精确的估算来寻找某些不正常的低估和不正常的下跌，从而导致价格与价值的差。价格波动所造成的价差是带有随机性和偶然性。所以等待这种机会，把握这种机会出现，需要时时有充足的现金，安全边际的出现很多案例是在预期之外发生的，此时，账上有钱就可以把握这样的机会，账户没钱就没法做。所以，格雷厄姆的投资模式需要投资人有一种资金管理的思路，需要不断在账户上腾挪出一定资金静等市场的非理性波动，等到低估的时候介入，当安全边际消失之后，资金立即退出，继续等待新的投资目标的出现。
研究企业是第一步，关注价格波动第二步，准备足够的资金来把握，是第三步。没有良好资金管理，就没法格执行雷厄姆的投资模式。成长投资是不需要强调资金管理，投资人看好这个企业，觉得这个企业有前途，会越来越好，就忽略小的波动，满仓介入，不需要对仓位结构做精细的管理。长期投资者成败都在公司的选择，而非资金管理。安全边际的情况则不同，它既是对公司的选择又是对资金的管理和分配。在金融危机的时候，巴菲特曾经卖出了质地比较不错的宝洁，他给出的理由是，账面上可供分配的资金不多了，需要回笼足够的资金。可以看得出，既是宝洁那样在巴菲特看来基本面没有问题，未来相对乐观的公司，也会因为自己账户资金不够而卖出，这意味着在巴菲特的内心深处，资金的管理比持有优秀股票更重要。把非特的杰出之处就是每当需要现金的时候，他就有现金；每当别人都把自己股票以一折价格卖出的时候，他总是能够拥有足够现金来抓住机会。巴菲特的成功在某种意义上，更依赖于资金管理。估值低仓位高，估值高仓位低，这种理性的资金管理成就了今天的巴菲特。格雷厄姆波动中把握安全边际的模式，更需要资金管理，账面上始终有充裕的现金才能把握，从这个意义上讲，时时现金充足是格雷厄姆操作模式的特征和需要。
在研究格雷厄姆的安全边际，凌通认为必须要有资金管理来配合安全边际的盈利模式。一般情况下，投资者会认为持有股票更能把握上涨，事实上，只有现金才能把握安全边际的机会，很多安全边际是突然出现的，有了现金才能握有主动。如果做长期投资，可以大部分时间是满仓的，但如果做格雷厄姆安全边际式的投资，大多数情况下应该是资金处于闲置状态，等待机会，而一旦参与进去，股价回升到安全边际消失，应该快速退出。

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