巴菲特用什么来估值？自由现金流!

所以，只要解决了自由现金流的问题，就可以轻松应用巴菲特式的估值方法!

但是，现行的财务报告中没有现成的自由现金流的数据，这成了许多价值投资者对用自由现金流估值望而却步的主要原因。笔者参考了许多资料及其他价值投资者的心得，结合自己的一点体会，得出结论：

自由现金流数据其实可以轻松获得!

自由现金流分为公司自由现金流(FCFF)和股权自由现金流(FCFE)，FCFF的经济意义是：归属于股东与债权人的最大现金流；FCFE即是归属于股东的最大现金流。

其原始的公式为：

公司自由现金流量（FCFF） =（税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出）- 营运资本追加 - 资本性支出

很多人就是被这个横跨三大财务报表的公式所吓晕，由此认定自由现金流过于复杂且莫衷一是。我的意见是，鉴于财务核算过程的繁杂，应该立足于公司财报提供的“现金流量表”来获得相关数据而不是亲自摘取数据来计算自由现金流，因为亲自摘取数据反而会挂一漏万。

通过查看“现金流量表”的附注：《将净利润调节为经营活动现金流量》，我们可以明确得出结论：

FCFF=（税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出）-营运资本追加

-资本性支出

＝经营活动产生的现金流量净额-资本性支出

这个结论我查看了相关的资料，目前还没有人提出太多质疑。但这里还有两个问题需要探讨：

一、关于资本性支出一项

多数人只考虑固定资产的现金净流出，忽略投资的现金净流出，其实对于以投资为主的控股型公司及金融公司，投资的现金净流出才是大头。所以应该以投资活动产生的现金金流量净额作为资本支出的指标（净流出额为负值）

所以：FCFF＝经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额

二、关于筹资活动

但笔者认为，FCFF还不是企业真正能够自由使用的现金的最终值。理由如下：

提出自由现金流的概念，原意就是扣除确保企业原有获利能力所必需的资本性开支后可自由分配给股东和债权人的现金。但是当企业发生筹资行为（发股发债）的时候，“资本性开支”动用的可能是新筹到的现金而不是经营活动产生的现金，经营活动产生的现金作为股利分配给股东以后，企业也无法动用了，因此，企业可自由掌握的现金还得加上“筹资活动产生的现金流量净额”！如果把这个企业真正能够自由使用的现金定义为超级（super）公司自由现金流（SFCFF）的话，则：

SFCFF＝经营活动产生的现金流量净额

+投资活动产生的现金流量净额

+筹资活动产生的现金流量净额

＝现金及现金等价物净增加额

＝资产负债表的货币现金的环比差额

那么，用来计算企业价值的自由现金流是FCFF还是SFCFF呢，答案当然是FCFF，因为我们提出自由现金流折现的初衷，是为了对权责发生制下的企业经营成果的修正，所以我们的目标只是与经营成果有关的自由现金流FCFF，而不用涉及筹资活动产生的现金流。对这一点，从笔者掌握的资料看，大家也都是认同的。