今年，尤其是下半年以来，随着投资者对严重经济危机的恐惧不断增强，恐慌性卖盘在不断地卖出，在这种情形下股票价格自然是下跌了再下跌，我的股票资产同样遭遇了重创。截止12月20日，缩水已经超过了16%。不过，乘着市场剧烈混乱、股价大幅下跌的同时，到目前为止，又增加了35%以上的仓位。

    当市场发生极端时，人性中的动物精神会表现得淋漓尽致。看过“动物世界”的人都知道，动物在遭遇危险时，第一反应就是一哄而上，四处逃命，而当发现猎物时，又总是蜂拥而上，你争我夺。古斯塔夫·勒庞的名著《乌合之众：大众心理研究》虽然写于1895年，但是今天依然常读常新。股票市场就是人，是由数以千万计的人对一些事件同时做出的反应。由这么多的人组成的市场就是一个群体。读过勒庞的书都知道，市场本身就是一个具有多重性格的复合体，其特点是难以捉摸——时而狂躁不安，时而绝望压抑，时而又萎靡不振。即便是图表、指标或技术分析，也不过是在描述着市场的情感状态罢了。而群体在其中却注定要经受“理性个性的丧失以及情感和思维沿不同方向的发散”。群体最显著的特征是，个体一旦被改造成群体的一员，他们就会“拥有共同的思维，使得他们的情感、思维和行为模式，完全不同于他们孤立状态下的情感、思维和行为模式。”按照勒庞的说法，其结果就是“在文明的秩序上倒退若干轮”。由于人性中动物精神的一再呈现，因此亚当·史密斯在《金钱游戏》中一针见血地指出，“群体（或者说公众）行为和市场行为大多属于投机行为——从特征历史上看，群体的行为基本都是错的。”投资大师伯纳德·巴鲁克很早就意识到“群众永远是错的”，他曾这样说，有两件事对心脏不利，一是跑步上楼，一是顺着人群奔跑。群众往往集体走向疯狂。当牛角持续上顶时，由于突然某个事件的折断，很多人会裸泳；而当熊爪不断下抓时，很多人会悲观失望，以为韶光永远不再。巴鲁克之所以能够在大崩盘前抛出，是因为他比本杰明·格雷厄姆更加深刻地认识到人性，虽然格雷厄姆在基本面分析要远远超过他。我以为，清楚地认识到以上这些很重要，它能够让我们在市场发生极端时，不至于那么容易地迷失了方向。

    实际上，感知风险与实际风险往往是逆相关的，也就是说，市场今天看上去越危险，明天就越有望产生越丰厚的回报。恐惧一直是培育未来牛市的最佳养料。价值投资者正是因为清楚地认识到这一点，才使得他们当中的许多人“基业长青”。然而，在极端市场中，价值投资却往往容易遭遇质疑，这是因为很多人的短视所致，他们确实也观察到连价值投资者也发生损失了，但他们却忘记了投资本身就是一种长期的行为。如果把投资的时段拉长，价值投资的优势就能够得到充分的呈现。价值投资是什么？就是以低于内在价值的价格买入资产，确切地说，就是“以五角买入一元”。价格由最恐慌的卖方所决定，而价值则是由现金流以及资产所决定，与卖方无关。对于价值投资者而言，唯一的困难不知道价格会下跌到多低，因此必须准备好承受下跌。为承受下跌，价值投资必须要求尽可能宽阔的“安全边际”，安全边际是一种价值的缓冲。“华尔街教父”格雷厄姆指出，“价值低估的证券是受到多种因素才被低估，其中最常见的情况是，投资前景既非一片光明，也非漆黑一片。如果购买价格足够低，即使公司盈利稍微下降，也不妨碍投资者取得满意的回报。这样，安全边际的存在也就达到了其目的。”足够的安全边际很难寻找，投资者平时也难以判断股票的价格是否低于内在价值，不过在极端的市场就容易得多。因此，价值投资策略需要逆向投资原则。在市场极端下跌争相抛售时，许多质地优良的公司股票也随之冰摧玉碎，这时就是出手的时机。下跌的时间越长，可以从容买入的机会也就越多。当然事情并非如此简单，只有当分析证明公司确实存在良好的获利前景时，才值得出手。也并非只是简单的购买便宜股，按照大卫·史文森的说法，真正的价值是通过购买价格低于公允价值的资产，而非简单的购买便宜股获得。购买价格低于公允价值资产的理念具有前瞻性，因为它考虑了风险调整后的预期现金流。