这篇报告，我们沿着这样的思路进行，首先，这个企业是做什么的；第二，这个企业当前的价值应该是多少；第三，这个企业为什么能赚这么多钱；最后，这个企业未来有多大的成长空间。
    1，农产品目前的主业有三块，最主要的一块是农产品批发市场及其配套，主要包括布吉等16个农批市场，第二块是民润超市连锁，目前公司主要的亏损来源，第三块是农产品生产加工配送业务，另外还有一些股权投资。
    公司的主要利润来源于公司16个农批市场，这是公司所谓“归核化”要重点发展的主业，去年权益利润1.48亿，另外的几块业务，公司正在及正准备通过各种方式剥离。
    公司在03年立足于深圳，开始全国布局，目前已经在上海、北京、深圳、南昌、寿光、成都、西安、惠州等地购买及收购了16个市场，其中北京、成都、西安及惠州几个城市的农批市场今年开业，南昌年底搬迁。
    公司农批市场的模式，跟苏宁及小商品城有些类似，但细较起来，有些细微的区别：

跟小商品城相较：
    比小商品城强的地方：一是可以异地复制，而且不难；二是基于统一结算；三是管理价值的提升比小商品城强。
    为什么公司能异地复制，我个人认为，农批市场做起来不难，因为他对管理的要求并不是很高，为什么别的不扩张，主要是农批市场的日子过得太舒服，没有人有动机去异地扩张，另外，大部分农批市场的管理层都是村支书之类的出身，无论是战略眼光还是管理能力都难担大任，从这个角度来讲，公司的前任董事长的异地扩张策略值得钦佩，同时，由于农批市场事关食品安全和菜篮子工程，各地政府都希望能够把农批市场处于统一的监管一下，一个城市交易量少个数多的农批市场，不利于政府的监管，加之公司在几个市场的扩张都非常成功，因而各地政府出于种种考虑，都希望公司去整合当地的农批市场，因而，拿到很便宜的土地和各种税收优惠措施，就是很自然的逻辑结果了。
    （中国的事情太有中国特色了，大家一致看好061的农批最根本的应该还是垄断+可复制，常常在垄断和效率之间矛盾，感性一点的话基本上都要骂娘，粉饰政绩天花乱坠，埋头苦干的没几个，制度如此、风气如此、偶有热血青年，碰的头破血流之后发现改变自己远比改变环境来的容易的多
    回归动态理性，我们需要权衡垄断的打破和效率提升对冲因素：
    我觉得农批的垄断还是很难打破的，菜篮子基本属于过去式，后续的应该是食品安全，光一个食品检验和可追溯成本就蛮高了，发挥规模优势是可以对冲一些成本的，我想引入061的各地政府最大的考虑应该还是食品安全，传统的农批管理很简单，现代农批管理相对复杂，当然要和消费升级匹配，061考虑省会城市是对路的
    效率方面，我不是很觉得目前国资委+控股公司的企业组织架构有多大的问题，大型企业都会存在经营权和所有权分离的问题，不同的应该是由于国资委本身的考核问题，因为实际产权人虚位的问题还是没有解决，但我觉得最大的问题来自于人治而非法治的行政作风，这才是最关键的，人治的魅力在于权变，硬伤也在于此，我们的问题在于过而非不及，其实民企同样存在这样的问题，所以我觉得效率的根本来自于竞争而非所有权，把民企至于一个垄断的地位，我想它同样会变得没什么效率。所以总体来说对于效率的影响力，一是竞争、二是法治、三才是所有权。回到农产品，竞争体现为和传统农批市场的竞争，无论是直接的（当地两个市场的直接竞争）还是间接的（宣传样板市场的现代商业模式），这是当地政府引入061的根本点，二是深圳市政府是相对市场化的，相对高效的，三就不考虑的，但我们需要注意的一点是我们所说的效率相对尚可是指在农批这个有保护的市场领域，事实上我们也看到了061在相关多元化方面的失败，我认为最主要的原因是其进入了充分竞争的行业，以其瘦弱的骨架是挑不起这样的重担的，其实我觉得其发展相关多元化是非常具有优势的，一开始的发展势头也非常猛，伤就伤在效率上了，061想法多多，希望这种学费没有白交，大家如果跟踪的话也要警惕其所谓的大动作的，概念都是很唬人的，但要能赚到真金白银是要很多功夫的。
    很便宜的土地和各种税收优惠措施，不能净说好的啊，农民权益保障了（征地环节）、协议转让、拍卖价差扩大导致土地投资收益暴增（当地很多弄权者也盯着呢），导致项目推进缓慢（反角度，好事，没有压力没有进步，061效率高点高点再高点，从效率给当地政府利益，双赢才会突破），税收优惠不是全入自个包包的（大家看看公司的网站一篇http://www.ap88.com/info/detail.jsp?id=986，业务骨干写的咚咚还值得一看，比公司宣传部门的强多了，我想让税收单独制定政策不太可能，最大的可能是公司通过代理税务实现低税率来推动电子结算，电子结算是现代农批模式的基础，061是会想尽一些办法推行的）
    关于统一结算，除了能使得佣金收入能随交易量增长而同步增长以外，还能产生两个好处，一是能基于统一结算对农产品品种进行分析，知道市场各个品种的需求状况，在这个基础上，能开发很多的增殖业务，比如公司的信息显示，布吉市场缺苹果，而寿光苹果卖不出去，这样公司就可以在这上面做些文章；二是能对客户进行分析，对客户资源进行再开发，比如说在异地扩张的同时把大客户也带过去，这样对于市场的繁荣，有很大的正面作用。
   （由于农产品、批发商的分散性，这样操作其实很难的，数据是有些作用的，但要做增值业务很难得，在电子商务方面，我还是觉得阿里巴巴的平台模式是最适合中国国情的，也是最成功的，中农网成立8年了，没什么起色，糖网等是不是有点类似交易所概念，中国现在就是一群群殴的主，要去当领导者、整合者还是要慎行，061有这个潜质，但那时垄断给的，后面的动作还真不好说，效率提升能否跟上挑战）
    关于管理能力提升价值，我相信没有人会提出异议，过去由于各种原因，公司利润漏损的现象非常严重，尤其是老市场，股改后随着股权激励的推行，管理层的利益跟流通股股东的利益逐渐一致，管理层正着手通过各种手段来堵住个环节的利润漏损。

跟苏宁相比较：
    一是公司的盈利能力比苏宁强很多，一个市场，正常的固定资产为1.6-2亿，3.5%的折旧率，600万的折旧，别的就是财务费用，人员工资和别的乱七八糟的费用了（但这个费用还挺高，每个市场都有近千万）。所以，正常的毛利率应在70-80%，净利率在50-60%，如果能把这些说不清楚的费用扣除掉，估计毛利率和净利率分别在80%、60%以上。
    （利润真高啊，苍蝇给我上，后续毛利应该会下降一些，食品安全要求加强，很多垄断行业都是如此，该赚的赚了，该承担的都不承担，毛利高也不足为怪，但至少垄断不给冲击，利润率应该还是蛮吸引人的）
    二是公司对管理层的要求比024低很多，024蕴涵着很大的管理风险，如果024的管理出问题，对公司将是毁灭性的，从另一个角度来看，这也是024价值之所在，而0061不是，只要找几个保安，把市场给看住，问题就不大，当然问题没这么简单，公司目前着手的统一结算及基于全国性物流网络基础上新业务开发，对管理层的能力还是有一定的要求。
    （前面也说了，我蛮担心管理的问题，前车之鉴，物流现在也是充分竞争的，铁路方面有一定的垄断，不过都是在铁路部自己手上，继续跟踪）
    三是农批市场的集聚效应比电器卖场要强很多。其原因我认为是由于农产品的时效性特征所决定，由于农产品保质期非常短，需要在最短的时间达成交易，因而，市场的繁荣会加速其繁荣，农批市场的竞争比电器卖场要弱很多，对于一个500万人口以下的城市，一个农批市场基本能满足其所有的需求，象南昌、长沙等城市就很典型。长沙去年是两个市场在竞争，两败俱伤（公司亏损一点点，另一个亏损4000多万），今年就换股合并了。因此，对于中等城市，包括象深圳这样的中大城市，市场根本就很难竞争。
    2，公司目前的价值有多少？对于这个问题的解答，也可以回答公司股价是否已经合理的疑问，目前市场预期06年的EPS为0.3元，按照这个价格来测算，目前9块多钱的价格比较合理了。
    但我认为这个推理是错误的，理由很简单，因为他的前提是错的，06年三毛钱的EPS，远不能反应公司的真实价值：
    以布吉市场为例子，我们做一简单测算，公司披露的建筑面积为25W平米，交易面积为18W平米，目前的市场租金为120-150，平均135/月/平，这样算来，租金收入（包括佣金）为2.9亿，加上别的一些费用收入（去年停车费收入就2500万），这样一来，布吉市场的收入有将近3.3亿，费用不会超过4000W，（由于布吉市场合并在母公司里，没有更详细的数据，我用福田市场来测算，福田市场是投入最大，固定资产4个亿，每年的折旧1300W，财务费用最多，每年的财务费用有600多W，总共2000W左右，去年福田市场的成本费用4000多W，这其中有1200W的人员工资）这样一来，布吉的毛利润在2.8亿，折掉15%的税收，2.4亿的净利润，这个才是目前的真正价值。
    布吉市场由于一些历史原因，有70%的长期摊位，收入已经摊销完毕，目前贡献利润的只有30%（我按照公司的数据测算，只有13%），这70%的长期摊位的价值，剩余期限大约为10-15年，怎么算，自然的逻辑是折现，5%的资金成本，折下来有6000-7000W，因为他是市场蕴涵的价值。布吉市场目前的利润应该是1-1.1亿，而不是目前公布的5000多万。